服务热线：
18540237501
18540237501
伯恩斯坦——亚洲工业科技：中国自动化行业动态观察
精华内容翻译
一、核心行业趋势：周期性复苏加速，需求广谱增长
2025年9月，中国自动化行业周期性复苏进一步加速，广义工厂自动化（FA）需求同比增长20%-30%。尽管10月因最新中美关税问题不确定性上升，但考虑到中美谈判持续推进，且中国制造业企业对本土供应链韧性的信心不断增强，预计整体影响将较为温和。
从下游行业看，锂电池领域需求表现强劲；消费电子、物流、机床行业需求保持稳健；太阳能行业需求虽显现早期复苏迹象，但仍处于低位徘徊阶段。
需注意的是，单月数据波动属正常现象，不应过度解读单次“意外”，连续数月的趋势变化才是判断市场走向的有力依据（报告附录表1可查看中国FA企业月度动态数据）。
二、重点企业表现与需求结构
1. 亚德客（AirTAC，股票代码：1590.TT，评级：跑赢大盘/Outperform）
• 营收增长：9月以新台币计价的营收同比强劲增长21.7%，以人民币计价同比增长29.3%；2025年第三季度营收同比增长11.7%，超出伯恩斯坦预期。
• 订单与发货：9月新接订单持续高于发货金额及公司预期，日均发货金额环比、同比均有提升，反映需求与市场情绪持续回暖。
• 政策与利润率：公司认为“反内卷”政策影响极小，且有望改善整体竞争环境；随着2025年第二季度ECFA（海峡两岸经济合作框架协议）对利润率的负面影响消散，管理层预计第三季度起营业利润率将实现同比扩张。
• 下游需求：锂电池、汽车、通用机械、机床领域需求稳健。
2. 汇川技术（Inovance，股票代码：300124.CH，评级：跑赢大盘/Outperform）
• 订单增长：9月FA业务板块新接订单同比增长超30%，较8月20%-30%的同比增速进一步提升，增长动能持续强化。
• 需求分布：物流设备、半导体、风力发电、冶金、锂电池、木工机械、锻压机床、工程机械、制药设备、通用机床等领域需求均实现稳健增长；太阳能行业需求企稳并恢复同比正增长。
3. 未覆盖企业动态
• 信捷电气（Xinje）：9月订单同比增长超20%，预计近期中美关税问题对行业影响有限；物流、消费电子、半导体、包装领域需求强劲，太阳能需求较2025年上半年有所改善。
• 怡合达（Yiheda）：9月需求积极趋势延续，未披露具体增长数据，但整体向好。
三、投资建议与估值调整
1. 核心评级与目标价
股票代码 公司名称 评级 当前股价 目标价 相对表现 2024年EPS 2025年预测EPS 2026年预测EPS 2024年市盈率 2025年预测市盈率 2026年预测市盈率
1590.TT 亚德客（AirTAC） 跑赢大盘 869.00新台币 1,010.00新台币 -22.3% 38.09新台币 39.11新台币 43.74新台币 22.8倍 22.2倍 19.9倍
300124.CH 汇川技术（Inovance） 跑赢大盘 84.33人民币 98.00人民币 +28.1% 1.60人民币 2.14人民币 2.44人民币 52.7倍 39.5倍 34.6倍
CGNX 康耐视（Cognex） 跑赢大盘 40.78美元 48.00美元 -7.5% 0.61美元 0.88美元 1.17美元 66.9倍 46.2倍 34.7倍
2. 康耐视（Cognex）估值调整
基于9月行业数据及渠道调研反馈，伯恩斯坦更新了康耐视的财务预测：
• 调整逻辑：考虑季节性因素及消费电子需求近期趋势，小幅下调营收预期；同时鉴于美国工厂自动化行业情绪升温，小幅上调目标估值倍数。
• 目标价计算：维持“跑赢大盘”评级，目标价48.00美元不变，依据是对未来12个月EBITDA（息税折旧摊销前利润）预期2.529亿美元，应用30.6倍EV/EBITDA估值倍数（此前为30.0倍，对应EBITDA预期2.586亿美元）。
3. 估值方法（以重点企业为例）
• 亚德客：以EV/EBITDA倍数为主要估值方法，参考历史周期并结合长期趋势调整倍数，对未来12个月EBITDA预期136.71亿新台币应用14.5倍倍数，得出目标价1,010新台币；DCF（现金流折现）模型用于参考公司长期内在价值，周期不同阶段目标价可能与DCF隐含价值存在偏差。
• 汇川技术：同样以EV/EBITDA倍数为主，对未来12个月EBITDA预期87.017亿人民币应用30.0倍倍数，设定目标价98人民币；DCF模型作为长期价值参考。
好评  |
|
0% | 0 |
中评  |
|
0% | 0 |
差评  |
|
0% | 0 |
